什么是pmi指数临界点(人的临界点)-众学网

文 | 扑克财经内容团队章舟

编辑 | 扑克投资家

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近日，人已经到了临界点，国家统计局、中国物流与采购什么联合会联合发布数据，临界点现象，11是月份，力的临界点，中国制造业采购经理位于指数（PMI）为50.0%，度就是临界点，比上连续月小幅回落0.2个百分点，危险临界点，处于临界点。

在众多宏观经济统计局指标中，达到临界点，PMI毫无疑问占据着重要位置国家。就连不懂经济学的大爷大妈，临界点怎么求，也常常能从口里蹦以上出“PMI”这三个字母。而PMI发布时间也固定在每个月最后一天，临界点乌鞘，无论放为假与否，总会准点来pmi到大家的身边。也正因如此，PMI被称为国民经济的的“晴雨表”，风雨无阻。

虽然人人都知道PMI很重要，但能够说出PM是什么I的真实含义，以及正确认识它对国民经济意义的并不多。

今天扑克财经就带你一起来解析PMI。

PMI究竟是什么？

PMI全称Purcha3月sing Managers’ Index，中文名采购经理指数低于。是衡量制造业的体检表，为领先指标中一三大项重要数据，可衡量制造业在生产、新订单、商品价格、存货、雇员、订单交货、新出口订单和进口等状况。是国际上6个月通行的宏观经济监测指标体系之一，对国家经济活动的监测和预测具有重要作用。

在国内的众多保持宏观经济指标中，PMI毫无疑问占据着重要位在置。一是它信息量大，能十六够反映企业采购、生产和流通等环节的情况，可以为分析经济提供系统而又自洽的数据服务业来源。二是它公布较早，官方PMI在每个月最和后一天发布当月值，而其它常用的宏观统计数据多在下一个月10号左右才公布，比较10而言，官方PMI的及时性很高。

PMI指数有着不同的人指标，分别涵盖着生产与流通采购、制造业与非制造业等领域，一般可以分为制之上造业PMI、服务业PMI，也有一些国家建立了建筑业PMI。在8月份中国，PMI分为制造业、8月非制造业和综合三项，分继续别予以公布。而在欧盟，PMI则分为综合、制造业、服务业和建筑业四项。

【图1】中国的PMI

PMI的来源清楚了，那意思么，什么11个月是PMI呢？又是怎么计算出来的呢？其每一分项又有何含义呢？

PMI的分项含义及计算

1.制造业PMI

制造业PMI是个综合指数，由生产、新订单、原材料库存、从业人员、供应商配送时间5个分类指数加权平释放均而成。这5个分类指数以及它的权重，依据它们对经济先行影响程度而确定。由于供解读应商配送时间是逆序指数，在计算制造业PMI时进行逆序计算。

2.制造业PMI的计算公式

制造业PMI=新订单指数×30% 生产指数×25% 从业人员指数×20% （100-供应商配送时间指数）×15% 主要原材料库存×10怎么%

3.非制造业PMI

与制造业有综合PMI不同，目前还没有国际通行的非制造业采购经理指数信号编制方法，包括中国在内的大多数国家用9月商务活动这个分类指数，来反映非制造业经济发展的总体变制造业化情况。因此我们通常说的非制造业PMI，实际上是非制造业商务活动指意味着数。

非制造业PMI分类指数=“增加” 选项的百分比 “持平”选项的百分比×0.5。和制造业一样，非制造业供应商配送时间指数是现象逆指数，统计局公布的各个分类指数力都是经过季调的。

4.综合PMI产出指数

综合PMI产出指数，反映企业的生产度、经营情况，201就是7年开始编制，2018年1月正式对外发布。它并非直危险接源于统计调查，而是制造业PMI和非制造业PMI的加权平均：

综合PMI产出指数=制造业占GDP比重×制造业PMI 非达到制造业占GDP比重×非制造业PMI

写了这么多，但最关键的地方似乎没有触及：PMI究竟是如何调查ppi、统计出来的？在PMI的统计中，550%0是非常重要的分界线，原因为何？

这就要从PMI的调查方法讲起了。

PMI4%的计算：50为何成为荣枯分水岭？

1. 官方PMI基本概况

2001年中国开始采购经理调查研究，进重回行试点调查，在借鉴国际经验的基础上结合中国实为什么际情况，2004年正式建立了采购经理调查制度。2005年1月开始在全国范围内10月开展制造业采购经理调查，同年7月对外发布官方制造业PMI数据。

1）样本范围

制造业PMI1%调查涉及《国民经济行业分类》（GB/T4754-2011）中制造业的31个行业大类，样本企业有3000家。统11月份计部门没有公布具体的样本企业名单，市场中国主流观点认为，以大中型接近制造业央企、国企为主，小型企这业和民企的比例低。

2）数据搜集

制造业PMI调查依据《采购经理调查制度》来进行，各级国家调查队承担基础数据到底催报和审核工作。样本企业的采购经理或者主管企业运行的负责人在每个月22日-25日，把本企业的相关情况填入问卷表爱问中。

各级国家调查队对辖区内的样本企业催报、审核，审知识核通过后，企业在国家统计局联网直报系统报送数据一文。国家统计局对基础数据再次审核，之后汇总经过审核的数据。

每个季度国家统计主要局和各级调查大队，还会抽取一定比衡量例的企业进行实地回访，以确保数据质量说明了。

因此，每个2%月的制造业PMI，实际上反映的景是上个月26号到当月25日，制造业企业的气度生产经营情况，并非完全是当月的数据。

3）制造业采购经理问卷调查表1月份

制造业采购经理问卷调查表，遵循简练、熟悉、定性的原则设计。2018版的问卷调查表有14个问题。

【表1】2018制造业PMI调查问卷

4）制造业PMI分类指数

国家统计局根据搜集上来的数据，编制133%个分类指数，涉及采购、生产重新和流通等环节。各个分类指数所反映的情况如图表2所示。其中，供应商配送时间是逆49指数，意思是说这个指标的变化方向与经济增长的5%方向相反。当供应商配送时间上升时，经济增长速度放缓。

【表2】制造业PMI的13个分类指数

每个分类指数都采用扩散指数方法计算，正向回答的百分数加上回答不变的百分数的一半。计算公式如下：

DI=“增加”选项的百分比×1 “持9个月平”选项的百分比×0.5

问卷基本形式为：增加，持平，减少，被调查样本在三者之间选叫做择。为了分析方便，设：“增加”选项人的的百分比=x1，“持平”选项的跌百分比=x2，则：DI = x1 至 0.5 x2。作为参照基准，考荣枯虑如下情形：增加比例为30%，持平比例为4线下0%，减少都是比例为30%，按照成本计算公式，该情形得分为：1*0.3 0攀升.4*0.5=0.5，即：50。

【图2】制造业PMI不同项目所占比例

对于PMI而言，50是一个分水岭；PM这两I>50，表明扩大生产的企业占比大于减少生产的已经企业占比，企业整体处于到了增长扩张的状态，经济向好；一降反之，表明扩大生产的企业一升占比小于减少生产的企业占比企业整体处于收缩的状态，经济衰退。

进一步的讨论：

大于或者小于50的区别在哪？

我们假设“严峻持平型”企业的占比为0.4保持不变，但是“增长”企业和“减少型”企业之间在互相转化。小一开始随着经济的复苏，“减少型”企业企业逐步转化为“增长型”，直至没有“减少型”企业。困境此时经济过热，转向衰退。“增长型”企业逐已渐减少，“减少型不容”企业逐渐增加。在这种往复之中，经济周2021年而复始的循环着，经历一个有多少一个的周期。“增长型”和“减少型”企业占比的数量变化。这种周而复始的交替，反应的正是经下降济周期中，“复苏-繁荣-衰退-萧条”的周而复始。

【表3】理想模型下，“增加型”与“减少型”企业占比在一个完整经济周期里高位的此起彼伏

企业整体的增长率定义

在一个完整的经济周期里，上行回落周期中，增经济长率逐步增加，见顶复苏以后逐步减小，经济规模整体呈上升趋势就；在下行周期中，增长率那么<0，且不断难减小，见底后逐渐恢复，直至新的复苏开始。

【表4】一个完整经济周期中，PMI和经济规模的演化

PMI的变化反应的是企业增长率的变动，PMI大于50时，增长率>0，企业保持扩张，反之，增长率<0，企业规模收缩。

值得注意的是，PMI的统计忽视企业的生产数量，其只反映企业数量的占比的变动情况，只是一个景气指标，并不是数量指标。

1.官方非制造业PMI基本情况

中国非官方制造业PMI调查，要略晚一点。2007年1月起在全国范围内开展非制造业采购经理调查，2008年1月起正式对外发布非制造业采购经理指数。

与制造业有综合PMI不同，目前还没有国际通行的非制造业采购经理指数编制方法，包括中国在内的大多数国家用商务活动这个分类指数，来反映非制造业经济发展的总体变化情况。因此我们通常说的非制造业PMI，实际上是非制造业商务活动指数。

1）样本范围和数据搜集

非制造业采购经理调查涉及《国民经济行业分类》（GB/T4754-2011）中的非制造业36个行业大类，共4000家企业。在确定样本企业时，和制造业采购经理调查一样，用的是PPS方法，用行业增加值占比、企业主营业务收入占比来确定各非制造业行业以及各行业内部子行业的样本数量。

具体的数据搜集流程，和制造业采购经理调查一样。各月非制造业PMI，反映的也是非制造业在上月26日到当月25日的生产经营情况。

2）非制造业采购经理调查问卷

非制造业采购经理调查问卷，同样遵循简练、熟悉和定性的原则。2018年的问卷调查表，如下图所示。

【表5】2018非制造业PMI调查问卷

3）非制造业PMI分类指数

根据调查问卷结果，编制非制造业PMI的10个分类指数，各分类指数及其意义如图表4所示。

【表6】非制造业PMI的10个分类指数

2.每个分类指数都采用扩散指数方法计算

非制造业PMI分类指数=“增加” 选项的百分比 “持平”选项的百分比×0.5，和制造业一样，非制造业供应商配送时间指数是逆指数，统计局公布的各个分类指数都是经过季调的。如前面提到过，非制造业没用综合PMI，通常用商务活动指数代指非制造业PMI。

3.综合PMI产出指数

综合PMI产出指数，反映企业的生产、经营情况，2017年开始编制，2018年1月正式对外发布。它并非直接源于统计调查，而是制造业PMI和非制造业PMI的加权平均：

综合PMI产出指数=制造业占GDP比重×生产项PMI 非制造业占GDP比重×非制造业PMI

可见，权重是动态的，力求反映经济结构的调整。

4.PMI指数——经济的晴雨表，但不是指南针

在介绍完3类官方PMI之后，我们需要明确以下两点：

第一，PMI是环比意义上的指标。从上面的两张PMI问卷调查表中可以看到，问题多是相对于上个月的变化情况。因此，PMI反映的是经济相比于上个月是扩张还是收缩，这和宏观经济分析时常用同比数据有所不同。

第二，PMI反映“量”的变化，和“货币量”无关。制造业PMI和非制造业PMI的各个分类指数，都是在问卷调查后，根据“增加”和“持平”的百分比加权平均后得到的。

即使是制造业PMI中的主要原材料购进价格、出厂价格，以及非制造业PMI中的投入品价格和销售价格，反映的也都是认为价格相比于上个月上涨和持平的比例加权平均后的值，而不是价格本身的变化。

举个例子，假设某月认为制造业主要原材料购进价格上涨的比例为50%，认为持平的比例为10%，可计算出这个月制造业PMI主要原材料购进价格指数为55.我们不能据此说主要原材料价格涨了10%。

PMI背后的秘密——库存周期

一个完整的库存周期包括：主动补库存，被动补库存，主动去库存，被动去库存，其特点如下表所示。

【表7】库存周期的四个阶段及其特征

注意，库存周期的各个阶段，滞后于需求，与“复苏-繁荣-衰退-萧条”进行对应：复苏—被动去库存；繁荣–主动补库存；衰退—被动补库存；萧条—主动去库存。

那么库存周期是如何划分的呢？下面是2005年至今的完整的库存周期的划分阶段。

【表8】2006年至今，库存周期的划分

PMI除了当期综合指数，还公布了各个子项的指数，各子项可以按照经济生产活动进行组织并分析。其中，有些分项指数先行于经济状况，有些同步，有些滞后于经济状况。

【表9】PMI指数各子项分类

PMI各分项指标与经济活动的关系

按照经济活动的流程，PMI指数各个子项可以按照如下结构组织，各子项之间互相关联，形成一个完整的生产链条。

【图3】PMI子项按照经济生产活动的组织结构

【图4】产成品库存同比以及PMI生产链条相关子项的历史数据

黑色竖直线表示库存周期的起始和终止；红色虚线表示库存周期的峰值；灰色阴影区域描述的是各个库存周期中的被动补库存阶段；在2006.5-2009.8阶段的库存周期中，通过阴影区域（灰色和蓝色）区分了不同的阶段，详见图中的文字描述。

【表10】库存周期中，各要素的变动情况

针对“PMI-子项”的数据特点就行简要说明。PMI-新订单反应的是需求，PMI-原材料和PMI产成品库存，一般都在荣枯线之下。原材料仅在强周期经济繁荣的阶段才回归到荣枯线附近，表现为企业满负荷工作，原材料补库存充足，企业对未来需求看好；也可能是因为对未来原材料涨价预期，从而主动补库。

PMI-产成品库存，大部分时间在荣枯线之下，历史数据来看只有在需求快速减小，企业被动补库存时才回归到荣枯线之上。对于原材料库存和产成品库存，由于其长期处于荣枯线之下，判断库存的状态只能依据PMI-库存指数的相对增长或者减少。

PMI-生产量，可以发现PMI数据期内除开08年金融危机期间，大部分时间PMI-生产量均处于扩张阶段，在一般的衰退和萧条期，由于利率率下降，企业需要加大产量来保持利润总额，这也从侧面反映国内一直在进行需求端刺激。

库存周期各个阶段PMI子项走势总结：结合图4，以及表10我们可以对“PMI-子项”数据的走势进行分析并据此判断所处的周期阶段。

【表11】库存周期中，各要素变动和PMI的关系

要确认库存周期的顶部，可以从被动补库存和主动去库存阶段的特点出发。被动补库存阶段，企业生产保持相对稳定，但是市场需求减小，这时候企业会减少采购，所以，库存见顶一般伴随着“采购量”的减小，由于生产继续消耗原料，“原材料库存”减小。生产由于惯性，“生产量”可能持续扩张或者扩张速度放缓（表现为PMI-生产量下降），从而“产成品库存”被动增加；由于已经开始衰退，新订单的量开始减少（表现为PMI-新订单下降）。主动去库存阶段可以类似分析。

现实情况下，PMI指数波动较大，上升的分析方式通过识别各个指标之间互相关联的逻辑，可以有效的剔除一些噪音信号，通过互相印证可以有效的识别库存周期的各个状态，在结合库存周期的时间特征，在一定程度上可以有效的识别库存周期的峰值。图4中我们标识了历史上三个周期中被动补库存阶段PMI-子项的走势。对以上PMI-子项的组合走势，可以作为库存周期见顶的先行信号。

官方和财新PMI的分化之解——

形似而神离

在宏观分析中，常用的另一个采购经理指数是财新PMI，它并不是由财新编制的，而是由市场调查机构IHS Markit编制、财新传媒冠名。2015年8月之前由汇丰冠名，因此以前被称为汇丰PMI。

由于都是采购经理指数，财新PMI和制造业PMI的变化趋势理论上应该同步。但我们发现，两者经常背离，主要体现在以下两个方面：

1）趋势上的背离。2005年10月至2018年9月的156个月中，官方制造业PMI和财新PMI一个上升、一个下降的月份有49个，一个持平、一个变化的月份有19个，两个同方向变化月份只有88个。如果将一个持平、一个变化也算作背离，那么这156个月中，背离的比例达到了43.6%。

2）表征经济景气程度上的背离。官方制造业PMI和财新PMI的荣枯线都是50，2005年10月至2018年9月这156个月中，两者表征经济处于不同状态的月份有41个月，占比26.3%。

【图5】官方和财新的制造业PMI数据背离

为何官方和财新的制造业PMI数据经常出现背离呢？实际上，两个指标除了抽样方法、核心指标和权重相同外，其它方面都有差异。

一方面，都采用概率比例规模抽样方法（PPS方法）。官方制造业PMI由国家统计局直属调查队具体组织实施，财新PMI由金融信息服务公司IHS Markit调查、以财新冠名发布。

另一方面，官方制造业PMI和财新PMI的核心指标和权重相同，都包括生产指数（权重25%）、新订单指数（权重30%）、原材料库存指数（权重10%）、从业人员指数（权重20%）、供应商配送时间指数（权重15%）这五个核心指标。

但在“形”似之外，“神”却有诸多不同。

1）两个指标的统计样本数量相差很大。官方制造业PMI涉及《国民经济行业分类》中制造业的31个行业大类，样本企业有3000家。而财新PMI的样本数，按照Markit公司的统计惯例，只有400家。

统计样本数的不同，容易造成财新PMI更大的波动，实际情况也是如此。

2）两个指标所选择的企业规模也有差别。官方制造业PMI的样本企业以大、中型的央企、国企为主，小型企业的比例较低。而财新PMI以中小企业居多，而且都是民企。

3）两个指标的样本企业区域和行业不同。官方制造业PMI样本企业覆盖全国，涵盖了31个制造业大类。财新PMI的样本企业，没有明确对外公布，但参考IHS Markit在全球范围内的统计经验，市场主流观点认为主要是东部沿海地区、出口占比较高的民营企业。

【图6】国有和集体企业

4）数据录入时，官方制造业PMI由国家统计局直属调查队具体落实，具有一定的官方性和强制性，而且各级统计调查大队会审核，数据更加完整、准确。而财新PMI由商业机构IHS Markit操作，企业是自愿的，存在漏报的可能性，加之样本数相对来说要小很多，数据缺失对统计结果有比较大的影响。

5）两个指标的季调方法有所区别。2012年3月开始，中国官方制造业按照X-13的方法进行季节性调整。而财新PMI季调方法是IHS Markit基于33个国家的历史数据生成的，这种方法可以保证财新PMI等由Markit调查发布的各国PMI之间进行跨国比较。两者不同的季调方法，也会导致统计结果上的差异。

如何正确认识PMI——

PMI真的是领先指标么？

PMI是一个领先指标吗？在很多研究者眼中，PMI是一个“先导指标”。比如我们把PMI和工业增加值同比增速对照，似乎在某些重要历史拐点，PMI的信号出现过领先性。但细究之下，视觉上的领先点往往处于1-2月份，剔除春节因素后是同步的。

【图7】PMI和工业增加值的关系（春节干扰因素不可忽视）

容易被忽视的一点是PMI是一个环比意义上的指标。而且容易被忽视的是，PMI是基于经济景气度比上月变化（上升、下降或不变）的非定量的问卷调查作出的一个景气扩散指标，本质意义上是一个环比指标。我们以库存为例，可以清晰地看出PMI口径下的库存（环比口径的库存）和工业企业库存库存（同比口径库存）之间的区别。我们应该做的，是把环比和环比指标做对比。