京东旗下达达集团完成分拆上市，京东数科、京东物流、京东健康等嫡系企业估值数百亿乃至千亿元以上，加上京东战略投资13年，涉及的近300家公司中，92家处于D轮后的陆续收割阶段，再造一个“新京东”逐渐清晰。
刘强东家族的理财，主要通过控制的3家机构实现，目前投资还在试水阶段，升值更大空间将寄希望于专业PE打理。变数或在于章泽天，她能否在家族投资乃至京东系管理中承担重要作用？
来源:新财富(ID:newfortune)
作者:鲍有斌
01
京东的隐秘战线：10年1900亿元，投资295家公司
截至8月31日，京东（JD.O，09618.HK）在二季度利好财报推动下，股价上涨至78.64美元/ADS，相对2014年IPO时19美元/ADS的发行价，累计上涨314%，和另两大电商平台股价相比，基本打平阿里巴巴（涨316%），略低于拼多多（368%）。
在另一条隐秘战线上，京东继续向前。2020年8月12日，京东战略投资见福便利店。8月14日，京东物流以30亿元战略投资跨越速运，实现控股，共持股55%。
这只是京东在过去十几年投资的缩影。京东2007年开始就对外投资，从2011年至2020年上半年，京东投资活动现金流出净额总计为1909亿元。
数据来源：Wind，新财富整理
京东IPO前的2011-2013年，投资总额约67亿元；2014年后，每年投资总额基本维持在百亿元以上，2016年达到巅峰，约为483亿元。2020年上半年，京东投资净额为234亿元（图1）。这显示，京东登陆资本市场，除拉动创业者个人财富暴涨外，对品牌价值提升，融资通道打开，无论是进行市场扩张，还是股权投资，都至关重要。
据IT桔子统计，截至2020年8月31日，京东共投资295家公司，在国内互联网七雄中，超过百度（262家）、美团（68家）、网易（62家）、拼多多，但低于腾讯（753家）、阿里巴巴（530家），数量位居第三（表1）。清科评选的2019年中国战略投资者/CVC10强中，京东和腾讯、阿里、蚂蚁金服、字节跳动等均榜上有名。
京东投资的295家公司，按照地区分布，前三是北京（113家）、上海（64家）和广东（44家）。北京是国内人才高地，创业公司密集；上海是全国经济中心、金融中心；而广东则是国内经济最强省，民营经济发达，京东在上述三个地区共投资221家公司，占总投资数近3/4。
按照投资轮次，从种子轮，一直到收购轮，京东都有涉猎；A轮最多（77家），其次是天使轮（60家），战略投资轮（45家）。D轮及以后投资项目中，D轮（13家）、E轮（2家），F轮(包括Pre-IPO，2家),IPO后（11家），收购轮（18家），加上战略投资轮，共92家。
数据来源：IT桔子，新财富整理（截至2020年8月31日）
分行业看，京东在电子商务板块的投资最多（43家），这应与其补充核心业务版图有关；其次是企业服务（42家）、本地生活（39家）、智能硬件（31家）领域，均超过30家；金融和汽车交通行业也超过20家（图2）。
同为电商平台，阿里巴巴投资集中的区域和京东重合较多，也有明显区别。阿里系投资主要分布在企业服务（87家）、文娱传媒（70家）、电子商务（59家）、金融（57家）、本地生活（46家），汽车交通（39家）、物流（31家）、医疗健康（24家）领域。可见，京东和阿里，都在电商、本地生活和企业服务方面下了重注。
互联网公司中，百度、腾讯和字节跳动，是典型的流量产品型公司，而京东、美团、阿里巴巴、拼多多，则是业务性公司，各自投资风格也不同。
如果可能，阿里会寻求100%控股，比如高德软件、饿了么、优酷等，几十亿乃至近百亿美元总交易金额也在所不惜，所投公司最终和阿里系水乳交融。腾讯旗下业务板块烧钱无数，也会突然放弃，将它们交给对手，比如电商业务交给京东，搜索业务交给搜狗。
京东体量没有阿里、腾讯那么大，投资时极少像阿里、腾讯，高举高打。2019年年报中，京东披露了主要战略投资项目，共11家公司（表2）。
不计算流量资源价值，京东在这11个项目中总投入折合人民币368亿元，占1900亿总投资约19.37%。11个大项目，共19次交易，全部集中于京东上市后。
11个大交易中，较为特殊的是中国联通，京东、腾讯、阿里等联袂参与央企混改，持股已近3年。至2020年8月31日，中国联通总市值1609亿元，京东持股市值约39亿元，浮亏22%。但互联网公司参与央企混改，本身具有象征意义，有助打开和国资乃至更多央企合作的空间。
中国联通之外，其余10个项目均与京东的主营业务零售有关。
02 零售领域的三条投资主线
京东的零售行业投资，大致可以分为三条主线，一是投资不同领域的电商企业，二是布局线下商超，三是投资物流、消费金融及供应链金融、商业地产等产业链相关公司。
电商是京东核心业务，京东屡出大手笔，并不奇怪（表3）。其中，将易迅收入囊中，是腾讯战略投资京东交易的一部分，外加拍拍也打包送给京东。京东拥有1号店的代价，是向沃尔玛发行5%新股，总价值约14.9亿美元。沃尔玛随后也掏出真金白银增持京东，现持股近10%。
在奢侈品电商中，京东先后布局两个棋子，国内是寺库（SECO.O），境外是Farfetch。京东前后投资Farfetch共4.24亿美元，是第一大股东，至2020年8月31日，持股市值为13.44亿美元，账面收益率为217%。
近年，大电商平台在线上流量逐渐饱和时，瞄准了线下流量，阿里打出“新零售”牌，京东则抛出“无界零售”，双方针锋相对，全国布局的连锁超市、IT、家电连锁店成为各自抢夺的目标（表4）。
京东前后两次投资永辉超市，总代价为7.94亿美元，持股11.8%。京东还两次投资五星家电：2019年4月出资12.7亿元，收购46%股权；2020年7月收购剩余54%股权，将其纳为全资子公司。京东在2020年中报中透露，54%股权的收购代价是五星电器欠款10.3亿元，以及帮助偿还江苏五星债务4亿元，共14.3亿元，和上一轮收购时的估值基本持平。
此外，通信产品连锁商迪信通，京东持股近9%。拼多多、京东先后认购国美零售(00493.HK)可转债，也有联手对抗阿里巴巴 苏宁易购(002024)之势。
国内物流领域，京东物流是重要一极，但重磅投资案例不多（表5）。与达达集团联手，补强了京东高频的线下配送短板，毕竟“618”、“双11”大促季节，临时招人也不那么容易，而达达穿梭城市的几十万骑手，相当于京东子弟兵，招之能战。
中国物流资产主要从事开发、经营及管理物流设施，收购地块用于开发物流园。2018年5月，京东物流集团与中国物流资产达成战略合作，9亿港元获得10%股权。京东在全国建物流基地，中国物流资产有助于选址以及建立物流网络，提高效率。
2020年8月16日，从事供应链业务的京东信成的全资公司京东博海，以总金额30亿元战略投资从事限时速运业务的TO B物流企业——跨越速运，持股55%，成为控股股东。
消费金融领域，京东投资收益率较高的是乐信（LX.O）。2015年3月，京东以3300万美元获得乐信约2890万普通股，双方形成战略合作关系，乐信分期乐商城对接京东库存。乐信IPO发行价为9美元/ADS（两股普通股等于1份ADS），则京东收益率大约为294%。
2020年1月17日，根据股权变动文件，京东还持有乐信1199万股，此前并未减持，按照前一日（1月16日）平均价格14.26美元/ADS测算，则减持套现大约1.2亿美元，剩余股权持有至8月31日，价值约4682万美元，则京东总收益率大约为406%。
乐信招股书中还透露，刘强东本人在2014年8月通过Various Ample获得乐信大约735万股份，成本不详，但收益同样不菲。
每个交易背后，也有不同的故事。1号店、达达集团，在京东投资案例中具有典型意义。
收购1号店打到阿里大门口，将“半条命”交给达达
2016年6月，沃尔玛战略投资京东，京东则从沃尔玛手中收购1号店，交易总金额大约15亿美元，这是京东历史上的最大一笔投资。沃尔玛后续对京东增持，成为第三大股东。
并购1号店，消灭一个重要对手的同时，1号店的日化、饮料等高频业务，可以与京东低频的3C家电业务互补。1号店总部在上海，杭州是阿里巴巴大本营。此例另外一层意义是，2015年，阿里计划在北京建第二总部，而京东收购1号店，也相当于“杀到”阿里大门口。
投资达达集团，送出“京东到家”业务，在京东投资史上很罕见，这是将“半条命交到别人手里”。
京东到家原本做即时配送，主要服务对象是商超，但是商超跑腿业务频率低于外卖，这使得京东到家业务成本压力很大。达达创立时，即时配送业务重要订单来源于饿了么，后来饿了么自己做蜂鸟配送，达达的订单大幅缩减。京东和达达各取所需，一拍即合。
2016年4月14日，京东到家和达达合并，京东同时投资2亿美元现金，持股为47.4%。就在同一天，阿里巴巴、蚂蚁金服宣布向饿了么战略投资12.5亿美元。实际上，早在2015年8月，京东也投资过饿了么，腾讯投资美团外，也多轮投资饿了么，但最后饿了么完全倒向阿里。2018年4月，阿里巴巴全资95亿美元收购饿了么。
2016年10月，沃尔玛向新达达投资5000万美元。2018年8月，达达集团融资5亿美元，京东出资1.8亿美元，沃尔玛出资3.2亿美元。2020年6月，达达集团IPO，京东持股约48%，为第一大股东，沃尔玛持股10.68%，为第二大股东。沃尔玛重金下注达达集团，补强业务外，也享受了达达集团IPO的资本盛宴。
达达同城配送业务已经覆盖全国1000个县区市、“最后一公里”业务则覆盖全国超过2400个县区市。达达平台骑手超过63.4万名，年度总计交付9.26亿份订单。京东到家与达达合并，京东“618”大促海量订单需要达达集团即时配送来消化，缓解配送压力和成本压力。沃尔玛后期也跟投达达，也是看重达达能解决线下配送问题。
2019年6月，京东战略投资爱回收，并将同类型业务拍拍与爱回收合并，京东做大股东，也是“达达模式”。
唯品会、永辉超市收益可观
京东多个投资项目，是和第一大股东腾讯联手，如唯品会、永辉超市、步步高、易车&易鑫，以及万达商业地产、中国联通、乐融致新等。这些投资，有的账面收获满满，也有至今浮亏。
拼多多崛起前，唯品会是国内电商第三极，但其股价在2015年4月后一路下滑，至2017年11月时，和历史高点相比，市值蒸发超过八成。2017年12月18日，腾讯和京东分别以6.04亿美元、2.59亿美元入股唯品会。腾讯持股7%，同时微信“支付”流量入口提供给唯品会。京东此前持有唯品会2.5%股份，加上新投资，持股比例提高到5.46%。
彼时唯品会市值不到50亿美元，京东和腾讯成功抄底。腾讯和京东后续在二级市场增持，至2020年一季度末，腾讯持股为9.6%，京东持股为7.5%。
京东入股唯品会，本具有协同效应。唯品会服饰类特卖业务可以给京东补强，而服饰零售毛利率高于家电，也是天猫和淘宝系较大品类，为阿里巴巴带来较厚利润。但据京东内部人士后来介绍，唯品会并未和京东形成化学反应，非标业务协同和用户拉新上，都没有达到预期效果；反而是唯品会从京东这里导走流量和订单。
京东累计对唯品会投资金额共6亿美元。唯品会至2020年8月17日市值为161亿美元，京东持股7.5%，股权价值为12.08亿美元，账面浮盈1倍以上。唯品会2020年二季度财报于8月19日发布后连续大跌，京东账面收益也同步缩水。
唯品会是腾讯系在电商领域抢夺的盟友，永辉超市、步步高等则是京东、腾讯与阿里争夺零售连锁巨头时需要攻下的山头。阿里在新零售上的投资，出手非常阔绰，先后“拿下”苏宁易购、三江购物（601116）、新华都（002264）、居然之家（000785）、美凯龙（601828）、高鑫零售（06808.HK）、银泰商业、百联集团等。腾讯系稍有犹豫，就可能让阿里得手。
2015年8月7日，京东通过旗下京东邦能认购永辉超市新股，持股5%，加之旗下江苏圆周持股5%，累计持有永辉超市10%股权，总投资金额为43.1亿元，永辉超市总作价431亿元。
两年多后，腾讯也入局永辉。2017年12月，永辉创始人张轩松、张轩宁转让5%股份给腾讯，总对价约42亿元，永辉总作价840亿元左右。截至2020年8月31日，永辉股价为8.88元/股，市值845亿元，和腾讯入股时基本打平。
京东投资升值将近一倍，但假如没有腾讯“捧场”，永辉市值是否还能维持在高位，也有疑问。因此，腾讯接盘也间接帮助京东获得高收益。
血亏的途牛成为交易棋子
让京东投资血亏的项目，首推途牛。
京东在旅游业布局由来已久，从机票、酒店标品到邮轮、度假旅游，初步具备为用户提供“一站式”旅行服务的能力。2015年前后，在线旅游风云变幻，去哪儿和艺龙轮番冲击携程（TCOM.O）机票、酒店业务，携程腹背受敌后逐步将其收编。途牛以度假旅游产品差异化竞争，受到资本青睐，2014年5月登陆IPO，京东、海航先后成为途牛大股东。
2014年12月，2015年5月，京东两次出手，累计投资现金3亿美元，另送上价值超过1亿美元的流量资源，一度持股途牛比例大约28%，为最大股东。2016年1月，海航投资途牛5亿美元，持股24%，取代京东成为大股东，京东持股稀释至21%。途牛度假旅游和京东理论上存在整合机会；海航系机票产品也有望为途牛补充产品库。
理想很美满，现实却骨感。
资本市场上高光的途牛，在营销和业务上采取较为激进的策略，导致成本高企，费用攀升，并在2015-2016年分别亏损14.59亿元、24.27亿元。巨亏之下，从2016年下半年开始，途牛调整战略，营销上紧缩，不再追求交易量，而是抓毛利率，公司大会小会上，GP（Gross Profit，毛利润）时刻被高管挂在嘴边。
2017年开始，途牛执行线下门店扩张战略，门店总数曾超过500家，自营门店本意是要线下获客，但这不可避免带来较高成本和管理费用。2017-2019年，途牛虽然亏损有所收窄，但上市后，一直没有获得规模化盈利。2014年到2020年一季度，途牛累计亏损超60亿元。
2020年1月底开始，新冠疫情蔓延，旅游行业遭受重挫，途牛股价一度连续30个交易日低于1美元，遭遇摘牌危机。当前途牛股价还在1美元附近徘徊，无论是和历史高点近25美元，还是京东入局时价格相比，差距极大。
京东战略投资途牛超过5年，获利没有一点希望，如何抽身？
京东选择曲线策略，拟将所持途牛全部股权以大约6500万美元（4.58亿元）大甩卖，拟接盘方是凯撒集团。如果交易成功，则京东投资将由账面浮亏，变为实际亏损，亏损率为80%，不计算流量价值，相当于两折价格出售途牛股权。
凯撒集团旗下凯撒旅业（000796），拟向京东旗下宿迁涵邦等投资方定向增发，发行价格为6.16元/股，宿迁涵邦拟以现金4.5亿元认购。如果上述两次交易完成，则相当于京东用途牛股票换取凯撒旅业股票。在免税概念刺激下，凯撒旅业股价曾在6月底至7月连续拉出9个涨停板，每股曾高至24.6元，后大幅回撤，至2020年8月31日为14.46元，但与6.16元相比，还上涨135%倍，最终增发价出现变数。
2020年8月16日，京东和携程宣布达成战略合作，双方在产品和供应链上互相开放资源。携程也是途牛股东，持股低于5%，但占据途牛董事会一席。
如果不涉及资本层面，京东和携程战略合作仅有象征意义。在凯撒集团收购途牛股权待定之际，京东携程牵手，不排除携程出面整合途牛的可能。毕竟途牛主打的旅游度假业务，也是携程四大业务板块之一。
更远点想，携程合并去哪儿后，百度成为携程大股东，从原来持股约27%，到现在持股约12%，不高不低，似有全线撤退之意。京东会否和携程、百度继续做交易，将旅行板块全部交给携程，百度彻底退出携程，同样有想象空间。
03 投资平台：主力是京东邦能，物流、金融板块蓄势待发
京东在海外的上市主体，注册于开曼，其在境内主要有两大经营实体：京东世纪、京东信成。京东世纪对应零售体系，京东信成对应物流体系，上市公司通过协议实现对二者的控制（图3）。京东的对外股权投资职能，则主要由京东邦能实现。
2015年8月4日，京东设立股权投资平台京东邦能，作为其投资主力部队。京东邦能成立4天后，迎来投资首秀，于当年8月8日入股永辉超市。
图3：京东的股权控制结构
数据来源：京东2019年年报，新财富整理
截至2020年8月底，京东邦能对外投资35家公司，A股公司除永辉超市外，还有中国联通、步步高，并通过腾讯普和持有海澜之家（600398）约5.4%股权；创业企业包括乐融致新、浙江味央（网易养猪项目）、新潮传媒、金蝶医疗等（表6）。
腾讯普和，是京东、腾讯和唯品会等多方为投资海澜之家，在2018年2月联合成立的投资平台，注册资本20.5亿元，腾讯持股28.94%，京东持股14.47%，唯品会持股14.47%，其他LP还有招商基金旗下的培元投资（11.98%）、益盟股份（5.99%）、上海国际集团旗下的上海国鑫（4.11%），林芝利新（腾讯系）和宁波挚信为双GP，均持股0.04%。腾讯普和办公地点就在深圳南山区粤海街道的腾讯大厦。2018年2月，腾讯普和以25亿元收购海澜之家老股，持股比例为5.31%。至2020年8月31日，海澜之家市值仅有304亿元，腾讯普和持股市值还剩16.14亿元，账面亏损35%。
京东邦能除直接投资外，还陆续做股权类私募投资布局，借力的重要平台是星界资本。宿迁辉远、国新风投（深圳）、上海喆弘、横琴拓景远分别持有星界资本29.26%、26.6%、23.94%、20.2%股权。其中，宿迁辉远为京东邦能旗下全资子公司。
星界资本主要投资是通过星界新经济股权投资基金（深圳）合伙企业（有限合伙，简称“星界新经济”）进行。星界新经济注册资金244.4亿元，股东方包括国新投（深圳），出资额101亿元，持股比例41.33%；中信证券（600030）旗下上海常璞出资额100亿元，持股40.92%；京东邦能出资额35亿元，持股14.32%。其他LP还有红杉资本旗下上海喆弘、腾讯旗下深圳利通以及国新系旗下的横琴拓景远（图4）。
图4：星界新经济的股权结构
数据来源：企查查、新财富整理
值得一提的是，通过股权穿透，国新投（深圳）最大股东国新控股，是资本市场的“国家队”，国新系持股近40%的国新央企（广州），持有京东旗下京东数科2.42%股权；中信证券是京东数科的上市辅导券商之一，中信里昂也是京东在香港二次上市主承销商之一；红杉资本是早期京东投资人，京东和刘强东无论是作为LP还是GP，和红杉有多次合作。
京东除与腾讯在多个项目上同进退外，还和多方机构交叉投资，形成你中有我，我中有你的利益共同体。刘强东的投资盟友圈，为京东系商业版图布局不断增加新棋子。
京东邦能是星界资本最大股东，同时是星界新经济第三大LP。星界资本创始管理合伙人方远，曾担任列支敦士登王室拥有的资产管理机构LGT（The Liechtenstein Global Trust）全球副总裁兼中国区首席代表。LGT擅长做FOF基金，星界资本业务也以FOF为主，兼顾直接投资。
图5：星界新经济投资的基金
数据来源：企查查、新财富整理
星界新经济直接投资的案例并不多，包括西藏安和、超级猩猩（D轮）、图匠数据（A 轮）、圆心科技（D轮）、凯金新能源（战略投资）、本初子午（C轮）。目前，其已经参与投资19只基金，合作伙伴包括真格基金、高榕资本、红杉资本等老牌VC/PE（图5）。这些基金迄今共投资89个项目，其中，上海线性锐、夏尔巴一期、广州丹麓创投合伙投资的项目超过10个（表7）。
红杉时尚科技通过子基金红杉璟睿，战略投资原歌力思（603808）控股的百秋网络，总金额3.33亿元，持股27.5%，并签下“对赌协议”，基本是稳赚不赔。
除了京东邦能，京东也会通过旗下经营实体进行投资。比如，零售体系的江苏圆周，主要经营京东图书业务，也有部分股权投资，除投资永辉超市外，还通过全资子公司京东科润投资了车千线汽车。京东360则是京东自营电商品牌，其与安联财险合作，持有京东安联财险30%股权。
京东物流2019年6月成立汇禾资本，规模15亿元，主要在物流金额供应链领域投资，迄今只有1例投资：在“集餐厨”项目中，A轮、A 轮参投，持股约15%。未来，汇禾资本或将更多投资项目落地。
京东控制的上海晟达元，旗下全资公司宿迁涵邦迄今投资8例，包括100%控股五星电器，以及投资银隆新能源、天天鲜果、中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司等（图6）。
图6：宿迁涵邦投资的公司
数据来源：企查查、新财富整理
银隆新能源于2016年12月战略融资，总金额30亿元，包括京东、万达集团、中集集团、燕赵汇金，以及格力电器（000651）董事长董明珠等投资方入局。其大股东魏银仓因被银隆新能源起诉涉嫌侵占国家补贴，于2018年避走美国，董明珠持股银隆新能源17.42%，现在是第二大股东。大股东未归，管理存短板、经营受租，银隆新能源何时让京东等战略投资者退出，成为未知数。
京东系另一重大业务板块，则是京东金融背后的经营实体京东数科，其迄今直接对外股权投资的公司在30家左右（图7）。
京东数科持股15%的北京资产管理有限公司，合作方还包括北京金融控股集团有限公司、北京对外经贸控股集团有限公司、北京首钢基金有限公司，持股比例分别为52%、18%、15%，注册资金为12亿元，主要业务是开展金融业不良资产批量收购、处置业务以及其他等。
京东数科还与多方合作，成立股权投资平台，包括北京和融创业，京东数科持股5%，迄今投资了3个项目：金诺威（控股90%），胜通和（33%），中数通（11.32%）。北京3W，京东数科持股42%，主要做孵化器投资，在深圳、上海、武汉、成都等9个城市设立“三大不六孵化器管理有限公司”。
图7：京东数科投资的公司
数据来源：企查查、新财富整理
京东数科100%控制的宿迁东辉，是重要的对外股权投资平台，旗下的上海金顺东控股卓能众创、嘉兴顺东投资管理合伙企业（有限合伙），以及嘉兴东家顺股权投资合伙企业（有限合伙），持股深圳市赢盈投资基金管理企业（有限合伙，图8）。
图8：上海金顺东股权结构
数据来源：企查查，新财富整理
京东数科旗下专注于消费领域的投资基金“千树资本”，目前主要投资项目集中在卓能众创。卓能众创注册资本1亿元，共有11个投资项目落地，持股比例都不大（图9）。京东金融官网显示，千树资本其他投资项目还有最生活毛巾、等蜂来、茶里等8个项目。
图9：卓能众创投资的公司
数据来源：企查查、新财富整理
04 再造“新京东”，砝码足够
无数创业公司“死在C轮”，京东前后投资的约300家公司，有90多家是D轮以后或战略投资出手，未来应该有更多退出机会。比如万达商业地产2016年从港股退市后筹谋A股上市，按照“对赌协议”，2023年前完成上市。
众多投资项目逐渐进入收割期，加上计划中的京东数科冲击科创板，京东物流、京东健康板块分拆上市，“再造一个京东”成为可能。
京东数科前身是京东金融，2013年10月开始独立运营，2018年宣布盈利，业务主要包括AI科技、金融科技、智慧城市和数字营销四大块，客户涵盖个人端、企业端和政府端。比如在个人业务中，“京东白条”并不限于京东商城，还扩展到旅游、汽车等多种消费场景。
2016年1月至2020年6月，京东数科进行数轮融资，除两轮融资金额不详外，其他轮次融资累计折合人民币在350亿元以上。京东数科目前估值大约2000亿元。2020年6月25日，京东向美国证券交易委员会（SEC）递交文件，收回京东数科35.9%股权，并追加投资17.8亿元，持股比例提高至36.8%。
就在该文件提交前几天，京东数科股东会通过决议，公司改组为股份有限公司，同时采用双重股权结构。刘强东及其控制的宿迁领航方圆股权投资中心（有限合伙，简称“宿迁领航”）持有的股份，每1股享有10票表决权。刘强东直接持股比例为14.02%，并通过宿迁领航、宿迁明进、宿迁博大间接持股3%、1.86%、1.93%，直接加间接持股比例为20.71%。在双重投票权结构下，刘强东和宿迁领航将合计拥有京东数科54.7%投票权（图10）。
图10：京东数科控制结构
数据来源：企查查、新财富整理
国泰君安、中信证券、五矿证券及华菁证券分别与京东数科于2020年6月28日签署上市辅导协议，京东数科登陆A股开始加速。
京东在港交所二次上市招股书中提到，上市3年内，可能将一家子公司分拆至港交所上市；上市3年后，可能将1个或多个相关业务于港交所分拆上市。从京东集团现有业务布局看，未来分拆业务极有可能是京东物流和京东健康。
京东自2007年开始自建物流体系，2017年4月宣布成立京东物流集团，现已有独立域名：jdl.cn。
2019年4月，刘强东在给快递兄弟的一封公开信中提到，京东物流已经连续亏损12年，其中2018年亏损23亿元，扣除内部结算，亏损扩大28亿元。京东物流亏损核心原因是外部单量太少，内部成本太高。刘强东同时在邮件中开出减亏“药方”，一方面减少公积金比例；另一面要求全员努力提高揽件数量。这也意味着京东物流要走出去，和顺丰、“三通一达”争夺快递市场。
京东物流官网显示，其服务涵盖：京东物流供应链、国际供应链、京东快运、京东快递、京东冷链、京东云仓、京东服务 、京小仓等八大方面。截至2020年6月底，京东物流运营750个仓库，仓储总面积为1800万平方米，这也是京东物流乃至京东核心的资产。
刘强东在公开信中曾发出预警，如果京东物流还像2018年前那样亏损，“融来的钱只够亏损两年”。京东物流迄今仅融资一次，2018年2月获得25亿美元融资，投资方包括高瓴资本、红杉中国、招商局资本、腾讯、中国人寿、国开母基金、国调基金、工银国际等机构。交易完成后，京东集团仍持有京东物流81.4%股权。
京东让出京东物流18.6%股权，获取25亿美元资金，则对其估值为134亿美元。在财务表现上，2020年上半年，京东物流及其他服务收入约154亿元，同比上年的99.72亿元增加大约54%。
京东数科、京东物流外，京东系第三个大型独角兽则是京东健康。
京东2013年开始开展健康品零售业务。2019年5月，京东健康完成A轮融资，并成立京东健康集团，正式独立运营。京东健康的产品和服务包括医药健康电商、互联网医疗、健康服务、智慧解决方案，核心是京东大药房、药京采、京东互联网医院、智慧医院。
相对京东数科和京东物流，京东健康不为公众熟知，融资却并未耽误。企查查显示，2019年5月，京东健康进行A轮融资，投资方包括中金资本、霸菱亚洲、CPE中国基金。2019年11月，京东健康还进行过一轮融资，投资方和金额都未透露。2020年8月17日，京东健康B轮融资引入单一投资方高瓴资本，预计总金额为8.3亿美元。该轮融资结束后，京东仍旧是京东健康控股股东。
高瓴资本在医疗健康板块多次下注，至2020年6月底，A股公司泰格医药（300347）、爱尔眼科（300015）、金域医学（603882）、凯利泰（300326）前十大股东中，都有其身影。高瓴资本还投资过华兰生物子公司华兰生物疫苗有限公司，后者有在创业板上市的计划。高瓴资本以23亿元参与凯莱英（002821）定向增发，已获得证监会核准，交易完成后，高瓴资本持股凯莱英比例将提高至5%。
借助高瓴资本的资源，京东健康也有望加强药品供应链能力，寻求更多业务机会。此前有报道称，京东健康最快于2021年在香港上市，集资10亿美元，目前已委任美林、海通及瑞银为上市负责行。
京东数科、京东物流、京东健康若登陆资本市场，投资势能将得以释放。就像京东在上市后投资200多个项目，京东数科未来上市完成后，融资平台打开，加之本身就有金融属性，应有更大手笔投资出现，上市前投资的几十个项目，只是小试身手。
新财富简单统计京东系重要投资项目截至2020年8月31日的持股权益，加上京东数科目前估值2000亿元、京东物流估值900亿元、京东健康估值500亿元，累计总市值（估值）已高于4000亿元，和京东1241亿美元市值（约8000亿元人民币）相比，相当于50%。如果和京东2014年IPO时市值大约260亿美元相比，则仅仅京东数科估值已高于此。这和蚂蚁集团现估值达到2200亿美元，已经超过阿里集团IPO时市值（1900亿美元），极其类似。伴随业务扩张，京东数科IPO后，市值还有望大幅提升。
而刘强东身家的提升，已不只决定于京东系在资本市场的表现，还来自于他与章泽天平行展开的家族投资业务。
05 刘强东家族财富管理密码：不止奶茶馆，还做LP
2020年新财富500富人榜中，刘强东、章泽天夫妇以584亿元资产排名第21位，这主要源自京东在二级市场上的高光表现。
京东之外，刘强东、章泽天的家族投资有三大平台：东辰投资控股有限公司（简称“东辰控股”）、宿迁天强股权投资合伙企业（有限合伙，简称“天强投资”），注册资本分别为1亿元、2000万元；Domking holding limited（简称“Domking”），2014年10月27日注册于香港。
天强投资中，刘强东持股90%，章泽天持股10%。刘强东持有东辰控股50%股权，章泽天担任董事长。东辰控股法定代表人、董事、总经理是施世林，持股13.5%。“东辰”，“天强”，以及“Domking”发音，也契合刘氏夫妇名字中的三个字“东、强、天”。
在投资风格上，天强主要承担母基金功能；东辰则直接投资；根据公开资料，Domking只投资过和两个茶产品有关的项目。
东辰投资旗下有两家基金（大新鸣泰、天境基金）以及6家公司，主要涉及医疗、教育领域，投资风格偏向于早期，金额不大（图11）。
图11：东辰投资股权结构、投资案例
数据来源：企查查，新财富整理
刘强东并不喜欢外界称章泽天为“奶茶妹妹”，但在京东和刘氏夫妇投资中，“奶茶”却是一个关键词。
2015年5月8日，JD 智能奶茶馆在中关村创业大街开业，今日资本总裁徐新、科大讯飞高层和北京对口政府官员等到场祝贺。JD 智能奶茶馆的定位是JD 孵化器的落地空间，智能硬件创业者对接京东资源的窗口。伴随双创退潮，2019年2月，这家茶馆停止营业，深圳湾创业广场的分店同样停业。
“因味inWE”项目则是真正的奶茶店。其经营实体上海东钦餐饮管理有限公司，成立于2015年2月，注册资金1400万美元，是Domking全资子公司。“因味inWE”一度在上海开设31家店，如今有25家被注销。
2015年7月，Domking还入股重庆嫩绿茶艺有限公司，嫩绿茶在重庆也开了10家店。2019年4月，章泽天卸任嫩绿茶董事。Domking依然是嫩绿茶第二大股东，持股为32.2%。2020年6月，章泽天退任东钦餐饮董事。
天强投资是刘氏夫妇最重要投资平台（图12），刘氏夫妇借此成为多家基金的LP。
其中，北京奇绩创坛一期创业投资中心（有限合伙），由前百度首席运营官陆奇创立，主要提供初创期融资。2020年6月9日，奇绩创坛注册资本由500万元增至1.31亿元，新增股东包括宿迁新东腾和天强投资，总出资为5000万元，新东腾为京东数科全资持有。奇绩创坛已经投资7个项目，持股比例在5%或以下。
图12：天强投资的股权结构
数据来源：企查查、新财富整理
京东邦能、天强投资还分别持股苏州丹青二期基金约6.28%、3.14%，总出资3亿元。苏州丹青二期基金主要从事医药医疗产业的投资，已投资乐普生物、青岛双鲸等医药企业；同时作为母基金，参股、控股多家PE。嘉兴丹青已经投资12家医疗、生物等领域公司，包括科创板公司成都先导（688222）。北京高榕四期基金投资过两家企业，云信达（A轮）和智慧互通（C轮）。
以刘强东名义投资的PE，包括3家：经纬创腾，注册资本11亿元，刘强东出资1000万元，持股0.91%，光线传媒（300251）、陌陌（MOMO.O）、猿辅导创始人李勇等同为LP；红杉亚德，注册资本28.66亿元，刘强东出资1亿元，持股3.49%，永辉超市创始人之一张轩松也为LP；黑马拓新，注册资本8600万元，刘强东出资500万元，持股5.81%。
黑马拓新的LP除刘强东外，还有58同城（WUBA.N）创始人姚劲波、蓝色光标(300058)董事长赵文权、新东方(EDU.N)创始人俞敏洪、原腾讯高级执行副总裁吴宵光、原Discuz创始人戴志康、著名投资人何伯权等。其投资主要集中在早期阶段，并持股倍尔科技(837080)大约2.85%。
以章泽天命名的公司是江苏章泽天文化发展有限公司，成立于2014年12月15日，注册资本1000万元，章泽天100%持股。公司地址位于宿迁市宿豫区京东信息科技园一期商业街，更像是刘强东送给章泽天的礼物；经营范围包括电视剧制作、经营演出和经纪业务等，也包括文化产业投资。
2016年初，章泽天和刘强东还注册成立了江苏赛夫贸易有限公司，经营范围为自营和代理食品的进出口业务等；后成立注册资金为2亿元的江苏赛夫绿色食品发展有限公司。
投资不仅需要资金，也是能力的综合考量，在清华大学、哥伦比亚大学巴纳德学院学习的章泽天，也有一定资本。
2017年3月，京东上线公益物资募捐平台，在一段广为传播的饭局网络视频中，章泽天用英语介绍公益项目，微软创始人盖茨认真聆听，连连点头。章泽天在社交平台上表示，“晚上就趁机向盖茨大大分享我们的点子，让世界看到中国公益创新”。
因为刘强东和京东，章泽天人脉资源自然不会少。她在新浪微博的认证身份信息是“京东公益基金会荣誉理事长、京东时尚品牌拓展顾问”，国内时尚圈和公益圈时有章泽天出席消息。大学毕业前，章泽天曾进入微软中国、红杉中国实习；2015年12月，她受邀参加过真格基金首期DemoDay。红杉中国也是京东投资方之一，红杉、真格后来都与京东合作成立基金。
刘强东2016年参加亚布力论坛时对外透露，他的家庭投资完全交由章泽天打理。根据媒体公开报道，和章泽天本人决策有关的投资项目至少有两个。
北京知识印象科技有限公司，是K12教育领域的创业公司，“作业盒子”是该公司的明星产品。2015年7月，作业盒子宣布获得1000万美元A轮融资，由好未来领投，刘强东、章泽天、联想之星跟投。彼时有新闻稿称，这是章泽天的“投资首秀”。
作业盒子打出“章泽天牌”，正是其人气最旺时，可以为品牌背书；章泽天也借此出道，达成双赢。2019年5月，作业盒子已经融资至D轮，现有股东不再有章泽天或京东关联公司。
章泽天还投资过网约车鼻祖Uber。Uber在2015年的一轮融资中，引入来自中国的财团，包括百度、宽带资本等，投资超过10亿美元。Uber于2019年5月IPO，若章泽天一直持有，应有不错收益。澳大利亚一家婴幼儿奶粉及辅食公司Bubs（BUB.AX）的投资人名单中，也曾出现过章泽天身影。
图13：刘强东家庭投资布局时间轴
资料来源：新财富整理
刘氏夫妇于2013年在哥伦比亚大学结缘，2015年8月8日晒出结婚证照片，10月在澳大利亚举行婚礼。其主要的股权投资平台成立时间也在2015年9月前（图13）。
2018年8月底发生的“明州事情”，不仅令京东股价曾大跌，也给刘强东、章泽天婚姻带来巨大考验。据《澳大利亚人报》报道，2019年1月章泽天以1350万澳元，折价约270万澳元抛售一套澳洲豪宅，其总面积589平方米，可尽览悉尼海港美景。刘强东2015年以1620万澳元购入，登记在章泽天名下。
刘强东2019年后卸任多家公司法人、董事、经理，根据企查查数据，包括不再担任企业法定代表人76例、实际控制人变更6例、最终受益人变更6例、大股东变更2例、主要成员变更263例。这些工商变更和“明州事情”并无太大关联，比如，刘强东卸任76家企业法人，有74家发生在2017年7月前，还有两家发生在2020年2月和4月。京东2018年三季度的财报电话会中，刘强东表示将专注四件事：战略、团队、文化和新业务，则卸任多项职务也不奇怪。
而章泽天无论继续做投资，还是参与更多社会事务，还需要更多历练。2019年，章泽天进入剑桥大学学习MBA，学制3年，年轻加上不断充电，章泽天在家族中发挥作用，有更大可能。
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