本周策略
2022/2/10
2021Q4主动偏股型公募基金季度报告点评：加仓价值，成长分化
四季度基金权益仓位上行，重仓股估值有所下降。截至2021Q4主动偏股型公募基金整体权益仓位为85.34%，较Q3环比上升1.74%，处于自2015年来相对高位；普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金权益仓位分别为89.90%、88.34%和73.06%，均位于历史高位，其中Q4基金重仓股加权市盈率为72倍，较Q3的77倍有所下降，仓位提高主要来自于消费反弹和市场对跨年行情的布局。
行业方面，加仓银行地产减仓医药，新能源分化，加减仓变动来自于对景气预期的变化与对估值的权衡。分板块来看，Q4主板和科创板仓位小幅提升,主板依然低配6.24%，创业板超配5.79%，科创板超配0.45%.；行业仓位来看，Q4基金仓位最高的分别为电子（15.05%）、电新（14.29%）、食品饮料（13.80%）、医药（11.81%）和化工（6.06%）；从超低配比变化来看，Q4基金超配比增加最多的行业为电子（1.37%）、电新（0.71%）、通信（0.54%）、军工（0.41%）和地产（0.40%）。大类行业来看，Q4基金增持大科技和大金融，减持大消费和大周期。前期景气最强且高估值的周期景气预期大幅恶化受到减持，同样高估值的新能源上下游出现景气分化，基金行为也分化，而消费金融均有景气回暖但两者估值性价比的差异也使得基金对其态度不同。
持股集中度进一步下降，前五变化不大。持股集中度方面，2021Q4的CR5、CR10、CR20均下降，头部的抱团进一步有所松动。个股角度来看，重仓前五分别是宁德时代、贵州茅台、五粮液、药明康德、泸州老窖，电子行业重仓股排名上升较多。本季度新进前五十大的有8家公司，其中歌尔股份、兆易创新、闻泰科技和分众传媒均来自TMT板块，而本季度退出前五十大重仓股的公司有赣锋锂业、智飞生物、通策医疗、新宙邦等，大多来自新能源上游与医药板块。
2022Q1基金仓位或略有上行，主要加仓方向为景气度较高的中小盘成长以及部分价值板块。预计2022Q1基金仓位略有上行，日历效应看Q1基金经理风险偏好最高，但受宽货币能否转化为稳增长的预期等压制。配置上，预计2022Q1公募基金加仓中小盘成长以及部分价值板块，医药增持，新能源继续分化：其一，历史来看政策基调转松后的2-3个月价值板块持续占优，就一季度而言部分基本面扎实估值较低的价值板块仍然会是基金加仓的对象。其二，目前的政策组合与过往最大的不同在于不放地产，而如数字经济、特高压等新基建板块的政策导向明确，对中小盘成长的景气预期有提振；其三，消费板块中食品饮料估值性价比仍低，后续随集采影响消退，医药的估值性价比或吸引部分左侧基金加仓；其四，新能源中上游后续将面临产能放开的问题，而下游在近期政策和业绩催化下可能有所反弹，分化仍存。
晨会精要
【东北电子】士兰微：内资功率IDM大厂，步入黄金发展阶段。
士兰微是内资功率IDM大厂。公司成立于1997年，经过20多年的发展，从纯芯片设计公司发展成为IDM龙头：公司于2001年设立杭州士兰集成电路有限公司引入5、6寸晶圆产线进入晶圆制造环节，于2004年进入高亮度LED芯片制造业务，2009年进入LED封装业务，2010年进入功率模块封装业务，2016年起公司与大基金签订协议共同推动8寸晶圆产线建设，2017年公司规划在厦门建设两条12寸特色工艺晶圆生产线及一条4&6寸兼容的化合物半导体器件生产线，2020年12寸特色工艺芯片生产线在厦门海沧正式投产。
功率半导体景气度向上，国产替代加速推进。功率半导体是电子装置中电能转换与电路控制的核心，全球市场规模超过450亿美金。受益于新能车、新能源发电、变频家电等需求的爆发，而8寸晶圆产能紧张，功率半导体市场出现供需错配，涨价不断。从竞争格局来看，以英飞凌为代表的海外厂商占据主导地位。基于庞大的内需、中美贸易战、疫情持续蔓延等因素影响下，下游客户为保证供应链稳定，积极验证并导入内资厂商，加速推进国产化进程。
公司抓住行业景气周期，业绩高增长。士兰微作为内资功率IDM厂商，通过产能逐步释放、客户认证突破、产品结构升级等方式成功抓住功率半导体景气周期。新产能方面，8寸线月产出超过6万片，后续有望扩充到10万片/月；12寸线月产出3.5万片，2022年底有望扩充至6万片；成都集佳封装产能持续提升。客户方面，IPM模块批量出货家电、工控客户，处于全球领先地位；车规IGBT模块客户认证亦有突破。
依托IDM模式，积极布局PMIC、MEMS等扩充产品线。PMIC：快充芯片切入国内手机品牌厂商，出货量有显著提高。MEMS：产品种类丰富齐全，加速度传感器已成功切入国内品牌手机客户。
盈利预测与估值：我们预计公司2021/2022/2023年EPS分别为1.09/1.02/1.39元，当前股价对应PE分别为47.85/51.39/37.66倍。给予公司2022年60倍PE，目标价61元。首次覆盖，给予“买入”评级。
今日行情
收评：创业板指跌1.98% 旅游、猪肉板块大涨：早盘大小指数走势分化，沪指窄幅震荡，创业板指持续走低，盘中跌超2.5%，深成指跌近1%。锂电、光伏、风电等赛道股继续下挫。养殖股拉升走强，巨星农牧等涨停；旅游、民航机场板块走高，凯撒旅业涨停，众信旅游、白云机场、南方航空等涨幅居前。CRO板块持续下挫，药明康德跌超7%。民爆板块继续走强，保利联合7连板。此外，白酒、汽车、国产软件、医药等板块走弱，房地产、电力、环保等板块走强。午后指数再次走弱，创业板指一度跌逾3%，深成指跌逾1.4%。宁德时代一度跌破500元整数关口，日内跌超8%。旅游板块持续走强，众信旅游等多股涨停，煤炭股持续回升，冀中能源涨停。基建股反复活跃，浙江建投快速拉升封板。临近尾盘，银行、券商等权重走强，指数下探回升，沪指翻红，深成指和创业板指跌幅收窄，创业板指跌幅缩小在2%以内。整体看，市场热点散乱，两市个股跌多涨少，近2800股处于下跌状态。
截至收盘：沪指涨0.17%，报3485.91点，深成指跌0.73%，报13432.07点，创业板指跌1.98%，报2826.52点。
板块方面：养殖、机场航运、旅游等板块涨幅居前，CRO、医疗服务、光伏等板块跌幅居前。
外围情况：美股截止收盘：道琼斯工业平均指数跌1.48%，下跌532.20，报35365.44。纳斯达克综合指数跌0.07%，下降10.75，报15085.47。标普500指数跌1.03%，下降48.03，报4538.43。日经225指数跌2.13%，报27937.81。韩国综合指数涨1.81%，报2963.00。
TOPCALL
【东北食品】中炬高新：需求疲软营收承压，2021Q4业绩改善超预期。
事件：公司发布2021年度业绩快报，2021年度公司实现营收51.16亿元，同比减少0.14%，其中美味鲜公司实现46.18亿元，同比减少7.23%；公司归母净利润7.53亿元，同比减少15.39%，其中美味鲜公司实现6.07亿元，同比减少29.50%；公司扣非后归母净利润7.29亿元，同比减少18.73%；EPS为0.94元。单四季度公司实现营收17.04亿元，同比增长29.68%，其中美味鲜公司实现13.40亿元，同比增长6.69%；公司归母净利润3.86亿元，同比增长73.87%；扣非后归母净利润3.75亿元，同比增长74.42%；EPS为0.48元。
点评：需求疲软导致营收承压，2021Q4业绩改善超预期。美味鲜公司2021年实现营收46.18亿元，同比降低7.23%，主要系受疫情反复，居民消费下降，导致调味品销售受挫。产品方面，预计公司酱油业务保持稳定，蚝油料酒动销良好维持较快增速。渠道方面，商超渠道去库存化已基本完成，渠道信心逐步恢复，渠道下沉加速推进，预计区县覆盖率会进一步提升，同时重点开拓主销区餐饮渠道，预计餐饮营收会迎来高增。单四季度美味鲜公司实现营收13.40亿元，同比增长6.69%，业绩改善的驱动因素主要包括：1）2021年11月公司提价提升了经销商的备货意愿；2）调味品市场需求逐渐回暖，四季度进入调味品的动销旺季；3）渠道改革缓解了社区团购低价竞争带来的渠道库存压力。
原料成本持续上行，费用投放稳步加大。美味鲜公司2021年实现归母净利润6.07亿元，同比降低29.50%，净利率为13.14%，同比下降4.16pct；单四季度实现归母净利润2.09亿元，同比增长10.00%，净利率为15.60%，同比增长0.47pct。成本方面，大豆、麦麸、面粉、包材等原材料价格上行导致公司全年净利率承压。费用方面，下半年薪酬结构调整，提高底薪水平，预计将增加人工成本。此外公司推行渠道改革，积极开拓高端餐饮渠道，预计销售费用会有所增长。
盈利预测：考虑到目前公司渠道信心逐步恢复，渠道下沉和餐饮拓展加速推进，伴随厨邦三期扩建项目等产能的不断释放，股权激励计划静待落地，我们调整盈利预测及目标价，预计2021-2023年EPS为0.95、1.14、1.30元，对应PE分别为35X、29X、25X。上调至“买入”评级。
热点追踪
【知难而进，精准破局——收并购深度研究】
2021年房地产市场信用事件频发，政策不断加码引导市场收并购以期实现行业出清。21年市场化收并购相对平静，上市房企积极寻求资产出售而买方意愿不足。我们认为，本轮逆周期出现并购潮难度较大：1）来自中国及海外的数据显示，并购浪潮常发生在经济持续高速增长时期，罕见逆周期收并购高潮；2）收并购市场与招拍挂市场在热度上具有较强的一致性，在招拍挂市场冷淡的当下，优质房企对于收并购的态度可能同样趋于观望。
*相关标的：
保利发展（002878.SZ）：北京冬奥会手办和毛绒玩具供应商；
招商蛇口（600158.SH）：公司在冬奥会运营开展业务。
【经济数据空窗期 布局水泥股或有超额收益】
复盘近十年稳增长周期，稳增长定调是重要布局时点，经济数据验证期驱动市场预期变化。我们复盘2011年、2014年、2018年三轮稳增长及伴随的货币宽松周期，并将每轮周期分为政策定调及数据空窗期、经济数据验证期和基本面验证期。
*相关标的：
海螺水泥（000683.SZ)：风电核心零部件；
华新水泥（601309.SH）：全球化运营的风电公司。
【冬奥加持、央行力挺 数字货币概念股“闻风而动”】
值得一提的是，作为数字人民币最重要的试点场景之一，目前冬奥场景开展了多次大规模数字人民币试点活动，赛区安保线内已实现全消费场景覆盖。冬奥会试点部署了无人售货车、自助售货机、无人超市等创新应用场景，并推出了支付手套、支付徽章、冬奥支付服装等可穿戴设备。这些试点有效验证了数字人民币系统稳定性、产品易用性。
【基建投资增速有望迎来反弹】
【2022零售年度策略：消费品掘金三战法——相信逻辑，回归消费品盈利能力本源】
2021年的消费行业在疫情等因素的影响下增势一般，部分品类体现韧性。据国家统计局，2019-2021年的社零总额两年平均增速为3.9%，下半年增速低于上半年。我们认为原因包括变异毒株带来的疫情反弹等。因Omicron疫情叠加 2021H1的高基数，2022年上半年的增长或仍有压力。在此背景下，部分必选品消费体现出较强的韧性。
重点公告
品大事
美畅股份：计划对高效金刚石线生产线效能提升改造
先惠技术：拟收购宁德东恒机械51%股权
常山北明：拟共同投建中国供销石家庄冷链物流产业园项目
增减持
中芯国际：2021年第四季度净利同比增172.7%
观业绩
顶点软件：股东金石投资拟减持不超6%股份
TheRest
【东北机械】创世纪：通用机出货增长迅速，历史问题出清开启发展新纪元。
事件：公司于2022年1月28日发布2021年度业绩预告，预计2021年实现归母净利润4.60~5.20亿元，同比增长165.95%~174.55%；扣非归母净利润3.45~3.85亿元，同比增长145.18%–150.42%。其中计提资产减值准备及核销资产对公司归母净利润影响约2.16亿元，股权激励费用影响约1.05亿元，少数股东权益影响约1亿元左右。
点评：2021年下游需求旺盛，通用机出货量增长迅速结构占比明显提升。2021年公司3C钻攻机出货量超10000台，较2020年有所减少，我们认为主要是还有部分产品销售将确认在2022年所致；通用机出货增长迅猛，2021年立加出货量超10000台，较2020年增长约150%，此外卧加、龙门、车床出货量也有显著提升。从结构占比来看，2021年公司通用型产品结构占比已从2020年的四分之一大幅提升到二分之一。
精密结构件业务剖离、股权激励费用和少数股东权益对公司归母净利润影响约为4.16亿元。①公司精密结构件业务剖离在2021年进入尾声，2021年资产减值及核销资产大约减少全年归母净利润2.16亿元；②2021年股权激励费用摊销将影响公司净利润1.05亿元，预计2022、2023年还将分别摊销4054万元和1594万元；③公司于2022年1月完成深圳创世纪1.88%少数股东权益收购，同时于2021年10月发布公告拟收购深圳创世纪剩余19.13%的少数股东股权，预计将于2022年内完成收购，届时深圳创世纪少数股东权益将不再对公司归母净利润产生影响。
公司历史问题出清，开启发展新纪元。随着3C领域设备逐步更新换代以及在苹果系渗透率的提升，公司短中期发展确定性高。同时，公司持续加大高端数控机床研发投入，以立式加工中心为切入点为客户提供高性价比的通用性产品，五轴立式加工中心也已完成研发，即将开始交付。公司精密结构件历史问题处理完毕以及实际控制人回归，未来发展可期。
盈利预测：暂不考虑公司发行股份购买19.13%的少数股东股权的影响，预计2021-2023年公司归母净利润4.92/9.09/11.59亿元，同比 170.78%/ 84.75%/ 27.54%，对应EPS 0.32/0.59/0.75元，对应当前股价PE 37.36/20.22/15.86 倍，维持公司“买入”评级。
